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建材业绩增速结构性分化荐7股

2019-08-23

建材:业绩增速结构性分化 荐7股 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

板块盈利能力稳步提升,装修和专业工程业绩增速较快1)建筑行业营收稳定增长,业绩增速有所下滑,装修装饰板块表现不俗:

18H1建筑行业上市公司营业收入同比增长11.1%,归母净利润同比增长1 .5%,营收增速为近三年最高,业绩增速有所下滑。Q2营收/净利增速分别为8.4%/1 .1%,较17年同期下滑5.7/5.9pct,预计主要由于Q2信贷融资紧张影响项目建设进度,业绩增速下滑明显。细分子版块方面,装修/专业工程/基建/园林/房建板块18H1归母净利润增速分别为25.4%/19.4%/15. %/4.7%/7.2%,较去年同期分别变动+2 . /+6.7/-8.4/ 4.8/-5. pct,装修和专业工程板块业绩增速较高。

2)行业毛利率、净利率、ROE均有所提升,开展多元化业务叠加减税致基建板块净利率显著提升:18H1建筑行业毛利率、净利率及ROE分别为11.77%/ .97%/5.44%,同比增幅分别为0.54/0.22/0.04pct。其中基建板块净利率增长明显,葛洲坝/中国电建/中国铁建/中国中铁/四川路桥净利率同比分别提升1.28pct/0.54pct/0.48pct/0.47pct/0.29pct。

)行业费用率及资产负债率下降、收付现比有不同程度提升:18H1建筑行业费用率为5.1%,同比下降0.5pct;资产负债率为76.7%,同比下降0.5pct。板块整体收/付现比分别为97.8%/102.0%,分别同比上升0.8/6.0pct。而板块经营性现金流出普遍增加,主要因公司业务规模扩张,支付工程款较多,部分工程进度款尚未收回等原因造成现金流流出较多。

4)45家公司发布Q 业绩预告,其中16家的Q 业绩预增中值高于18H1增速。在16家装饰公司中7家Q 预增中值高于中报增速,预计下半年伴随基建政策落实到位及融资改善,基建/装饰板块业绩增速有望进一步提升。

整体订单稳步增长,基建补短板有望提振行业景气度根据已披露的上市公司订单情况,建筑公司2018年上半年订单保持稳定增长,总体同比增速为1 .6%。其中,装饰装修子版块重点公司18年H1订单增速最快,达到 8. %,广田集团订单同比增速达146.5%;专业工程上半年订单增速达到9.2%,受到油价高位影响,中国化学上半年订单为800.7亿,订单增速达到72.1%;受到地方政府融资渠道受限、货币政策较紧等影响,基建子版块订单增速为5.7%,但随着下半年中西部基建预期提振,龙头公司订单增速有望加速提升;受到棚改政策波动影响,子版块中房建板块上半年订单增速为2.0%;园林工程上半年订单同比减少2.1%,主要受到地方政府资金问题、PPP模式回款较慢等影响。总体来看,建筑板块公司订单增速稳健增长,随着下半年基建“补短板”预期逐渐提升,预计行业整体新签订单增速将加速上升。

建筑央企业绩稳定增长,新签订单保持高增财务状况:8家建筑央企18H1营收均实现稳定增长。业绩方面,中国化学/中国中铁/中国铁建的增速均在20%以上,中国建筑的增速最低,同比增长6.10%。除中国中冶和中国化学18H1毛利率有所下降外,其他6家建筑央企毛利率均有上升,葛洲坝18H1毛利率为15.78%,在8家建筑央企中最高。6家建筑央企18H1的资产负债结构均有所改善,其中,中国铁建资产负债率水平下降最为明显,较去年同期下降 .19pct。收现比方面,整体和去年同期基本持平,而付现比稍有提高,造成央企经营性现金流流出增加。

央企订单:八家建筑央企新签订单整体稳步增长,18H1新签订单额 6649亿元,同比增长5.4%。除了中国电建和葛洲坝18H1新签订单额较去年同期有所下降外,其余6大建筑央企18H1新签订单额同比均有所上升,订单增速最快的是中国化学,新签订单同比增长72.1%。中国化学新签订单增长较快的原因为战略转型初见成效,化工类/非化工类订单均实现大幅度增长。石油化工、煤化工、化工三项传统业务订单同比增长 6%,非化工类订单同比增长14 %。

行业观点及重点公司公司方面,下半年伴随政策落实到位及融资改善,基建板块业绩增速有望提升,看好基建相对表现持续性,关注三条主线:1)低PB基建央企,如中国铁建/葛洲坝/中国交建/中国化学等;2)弹性较大的地方基建国企,如四川路桥等; )基建前端设计公司,如苏交科/中设集团等。此外,从中报预增情况来看,装饰板块Q 增速中值高于中报,且后期地产新开工高增有望逐步向竣工传导,建议适当关注房建及装饰龙头,如处于估值底部的中国建筑、金螳螂等。

风险提示:国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固投增速下滑加速导致公司订单不达预期;互联家装、特色小镇等新业务转型不达预期。

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