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申万宏源3区间解构2016三因素决定20

2019-10-12

  申万宏源:三区间解构2016 三因素决定2017 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  主要内容:

  回顾2016年:三次“上台阶”和两个“休整期”已经完成,而第三个“休整期”将延续至2017年初。如果剔除月的异常波动,2016年上证综指已经走完了三次“上台阶”和两个“休整期”,而12月以来的调整属于正在进行的第三个“休整期”,将延续至2017年初。一次“上台阶”和随后的一个“休整期”可以视作一个核心震荡区间。“上台阶”行情演绎,乐观预期共振;乐观预期被证伪,“休整期”出现,每个核心震荡区间内部运行的逻辑都是清晰一致的。

  第一个核心震荡区间:(2800,3050),核心逻辑其实还是“春季躁动”和“四月决断”。2016年月市场大幅波动,但“春季躁动”行情其实只是被推迟,并未缺席。2月底到4月中旬,上证综指出现第一次“上台阶”行情,其背后的逻辑和传统的“春季躁动”别无二致,仍是乐观的需求复苏预期暂时无法证伪,只不过这一次触发需求复苏预期的主要因素是2016年美联储可以加息四次的悲观预期的大幅改良,以及供给侧改革加速了大宗商品反弹的进程带来的“反身性”影响。而4月中旬到5月底,上证综指走出第一个“休整期”正是因为“四月决断”,需求复苏预期被证伪。

  第二个核心震荡区间:(2950,3100),核心逻辑是新经济景气主线的构成和证伪。2016年仍应当被视为2015年新经济牛市之后休养生息的一年,机构投资者对于新经济投资机会的关注度保持高位,5月底到7月中旬,新能源汽车和电子行业的景气度延续验证,叠加政策的重点扶持,新经济行业主线的确立使得市场构成合力,机构投资者仓位、风险偏好和情绪也随之明显上升,上证综指出现了第二次“上台阶”行情。而7月中旬新能源汽车的逻辑阶段性证伪,电子行情的演绎也相对充分,市场失去主线,虽然余温尚存,但行业轮动加速,赚钱效应开始减弱。7月中旬到9月底,构成了第二个“休整期”。第二个核心震荡区间2016年唯一以新经济为主线的区间,也是公募基金净值上升最快的区间。

  第三个核心震荡区间(3050,3300)正在确认:核心逻辑是经济复苏预期和“冬季躁动”窗口的共振和证伪。2016年四季度全球风险资产的驱动力从流动性宽松转变为经济阶段性复苏(申万策略经典报告《股债同源》提示了这一点对债市的冲击),A股市场的主要矛盾也从分母回归到分子。在经济基本面改善的掩护下,险资年底做净值驱动了“冬季躁动”行情。

  险资通过集中配置的方式,成功引导了交易型和趋势型投资者的风险偏好提升,获得了市场的定价权,推动了上证综指在9月底到11月底期间第三次“上台阶”,在这样的一个过程中,特朗普上台由“黑天鹅”演绎成了对世界政治经济格局过度乐观的预期。12月以来的回调可以视为第三个“休整期”,险资监管趋严,经济增长和通胀的预期下修,对世界政治经济格局过度乐观的预期也已转变为对中美贸易摩擦升级的担忧。我们的量化指标体系告诉我们市场特征的修复已告一段落,指数回调最快的阶段已过去,而投资者对于中期经济增长和宏观流动性的预期已明显下修,只是短期市场的不确定性仍然较高,构成短期反弹的压制因素,市场仍需时间震荡磨底,目前正在逐步确认该区间的中低位区域。我们认为,第三个核心震荡区间在(3050,3300)。

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