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广证恒生宽财政下的政府负债研究

2019-09-15

  广证恒生:宽财政下的政府负债研究 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  主要观点:

  与发达国家相比,我国政府的收入结构和负债比例更趋优化,其最重要的原因是较高的宏观税负以及坚挺的土地财政,使得政府对债务依赖度较为低下。在主导型经济体制下,投资驱动型模式必然促使政府选择宽财政以维系长期的高投资动力。在土地财政和宽货币的“掩盖”下,我国政府负债安全系数较好,但鲜明背后仍存在着地方债务风险的隐忧。长期上看,经济改革过程中,财政收缩将是大势所趋。

  主要逻辑:

  税收占比高,政府收入结构优良我国税收收入占政府收入比重为55%,与发达国家相当;因对政府性基金收入(土地收入)的依赖性较大,相较于发达国家,我国的国债依存度较低,总体来看政府收入结构公道。税收增速长时间高于GDP增速的原因有三:(1)我国税收征收率高;(2)增值税设计有利于税收扩大;(3)营业税和增值税直接存在重复征收的问题。

  居民部门负税比重持续上升从大中小三个口径看宏观税负,均出现稳步上升的趋势。其中大口径宏观税负在2008年出现一个快速增长的趋势,与预算外资金(土地出让收入)大幅提高有较大关系。

  过度宏观调控下的宽财政选择赶超经济体的典型特征就是政府主导式的经济体制,而政府对资源和分配过高的权利必然致使经济增长模式是投资驱动型。在解决社会民生问题的同时,我国财政还要担负投资拉动的重担,使得近几年赤字扩张程度不断放大,但国债发行却并未大幅增加,究其缘由是高额的土地财政和庞大的外汇储备提供充裕资金的支持。

  光鲜的政府负债率背后从直接负债水平上看,我国赤字率仅为2%、国债余额占GDP比重不足20%,债务负担率非常低下。但更多的隐忧在于地方债务风险。财政部元部长项怀诚2012年表示地方政府负债或将超过20万亿元,相当于2012年地方财政收入的3倍。除融资平台外,地方政府还存在部份表外的担保和兜底,隐性债务加重了财政运行的风险,而庞大的地方债务进一步加重了“土地财政”的刚性,挤压居民财富的同时也紧缩了内需的增加。从近期数据上看,无论是财政支出规模的平稳还是财政支出增速的下降,都表明政府有意收缩宏观干预的意向,财政收敛是大势所趋。

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