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国信证券对日本央行不作为的反思

2019-08-16

国信证券:对日本央行不作为的反思 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

大类资产全景回顾1.股市走弱,债市震荡,美元大跌。

2.油价续涨,金价飙升。

上周货币政策面的因素再度主导了海外大类资产的表现。虽然美联储和日本央行均在4月议息会议上按兵不动;但后者的不作为令市场的宽松预期落空。于是投资者再一次因对安倍经济学的失望而抛售日股和买回日元。日元的暴涨也使得美元指数在大跌后创下八个月新低,并刺激金价升至一年半的新高。由于市场风险偏好的降温,欧美股市也转而下跌。随着全球主要央行的议息会议暂告一段落,海外市场在5月的走势将更多受经济基本面因素的影响。

热点问题聚焦日本央行宽松预期落空引发市场巨震,为何这一次我们预测错了?上周日本央行的意外按兵不动令很多分析师打脸,我们也是其中之一。由于此前我们曾有幸预测了日本央行在今年1月的再宽松,因此在此次会议之前,我们对日本央行的再度出击也是颇具自信。然而,结果错了就是错了,在本期周刊中,我们将重新审视此前我们理解日本央行货币政策的逻辑,希望能从中汲取教训,以期在未来更好地研判日本央行的行动。

我们发现近年来在考察其宽松的效果时,日本央行一直以剔除了新鲜食品和能源的CPI的走势作为依据。一旦确认该指标的下行趋势,日本央行便会出手宽松。由于在1月推出负利率之后该指标同比始终停留在1.1%,我们认为这正是我们错判了日本央行4月议息会议结果的主要原因。即尽管该指标在负利率推出后未见上行,但至少没有确立下行的趋势,日本央行也有理由采取观望态度,等待负利率实施的进一步效果。

经济基本面解读1.美国一季度GDP数据疲弱,但很可能被季节性因素放大。

2.欧元区一季度GDP增长强劲,通胀虽弱但料将筑底回升。

美国一季度GDP环比折年率仅录得0.5%,创下两年来的新低。然而,通过年的GDP增长可以发现,一季度往往是美国经济增长最疲弱的时期,平均的GDP增速仅为0.75%,而其他季度的平均增速达到了2.6%,因此一季度GDP的走低更多在于其季节性因素,我们认为随着劳动力市场的持续强劲、油价的反弹、以及美元的走弱,二季度经济增长的势头将很快恢复;且一季度GDP终值也将被上修。

欧元区一季度GDP环比录得0.6%的增长,不仅好于市场预期的0.4%,也较去年四季度的0.2%明显回升。经济的温和复苏并未换来通胀的回升,4月CPI同比与核心CPI同比分别为-0.2%和0.8%,双双不及市场预期。尽管如此,考虑到近期油价已从低位明显反弹,我们预计欧元区通胀在二季度将逐步回升,从而使得欧央行有更多耐心等待新一轮宽松的效果。

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